七星策略 30年美债刷新高位，市场为何出现强烈结构分化？

近期，长期美债收益率创2007年以来新高（30年期一度突破5.2%），或引发市场对各类资产的估值担忧。

数据来源：30Y美债收益率，wind

美债是全球无风险定价锚，收益率越高=全球借钱成本越贵、资产估值底座全面抬高，或引发全市场进入“杀估值、紧流动性、压盈利”模式。

长期美债收益率为何突破新高？

1.通胀复燃超预期：中东冲突推高能源价格，霍尔木兹海峡长期处于有限通航状态，油价中枢抬升，强化通胀粘性预期；美国4月CPI同比涨3.8%，PPI亦超预期。

2.加息预期逆转：市场对美联储降息预期归零，截止5月20日的CME数据显示，市场押注美联储年底前加息25bp的概率已升至60%，2026年降息预期几近归零。

3.期限溢价抬升：全球债务风险担忧加剧，投资者要求更高长期风险补偿，推动长端收益率远超短端，曲线陡峭化。

各类资产呈现冷暖两极分化

1. 黄金：若美债收益率维持高位，短期仍会承压

黄金作为无息资产，美债收益率（尤其是实际利率）上升，黄金的吸引力会有所下降，持有黄金的机会成本显著增加，资金转向高收益美元资产。

当前市场恐慌源于通胀与加息，而非经济衰退或信用危机，黄金的避险功能被削弱，加息预期推动美元指数上行，以美元计价的黄金吸引力下降。这也是目前黄金迟迟未能重回高位（5600美元/盎司）的潜在原因之一；但若美债利率开始出现反转，黄金也可能迎来新的机会。

2. 传统周期股与价值股：缺乏增长动力，投资性价比下降

在全球无风险定价锚——美债的收益率上升到5%之际，相当于资本在不需要承当太多风险的情况下可以稳定的获得5%的收益，而不少高股息、高分红的股票一年的股息率都未必能达到5%，还要承当股票波动的风险，因此部分策略的性价比大幅降低。

包括房地产也可能因为高利率抑制购房需求，新屋开工与销售持续下滑，造成一定承压。与此同时，高利率增加债务负担，压缩利润空间，尤其对高杠杆行业（如钢铁、化工）冲击更大，资金从低增长板块撤离。

3. A股：短期冲击有限

目前对美债的敏感度相对较低，本轮外资和人民币走势也相对平稳。

虽然美债收益率走高可能影响全球资金重新权衡风险收益，短期A股对外资的吸引力下降，但A股目前的交易结构仍以内资占据主导力量。

4. 科技股：逆势上涨，科技与非科技行情表现背离

这种背离的核心在于AI产业超级景气周期与通胀、货币政策收紧周期的对冲，并叠加资金极致聚集的放大效应。

前面提到，当长期美债收益率破5%后，只有更高收益率预期的资产才能满足投资者的长期风险补偿要求。

纳斯达克100指数2026年Q1盈利同比增长51%（远超预期22%），英伟达等AI龙头利润增速超100%，高增长部分抵消贴现率上升带来的估值压力。

北美云厂商2026年合计资本支出（CapEx）预计达6500亿至7650亿美元，同比增长60%-80%；国内互联网大厂资本开支增速也明显加大，今年3月国内大模型日均词元（Token）调用量已突破140万亿，两年内增长超千倍。

资金将AI视为“宏观弱周期、产业强周期”的避风港，极致追逐AI硬科技龙头，使其对利率波动敏感度下降。国内AI科技相关板块同样表现抢眼。

总结

当前市场的核心矛盾是产业周期与宏观周期的背离。AI浪潮创造了独立于经济周期的高增长赛道，使得科技龙头能够抵御高利率冲击，叠加资金极致聚集的放大效应；而黄金、周期、红利股、房地产等传统资产则因自身属性（无息、或股息低于美债收益率、利率敏感）和缺乏增长亮点，成为美债收益率飙升的主要受害者。这种分化格局短期内或持续，但仍需要警惕AI估值泡沫与利率风险的共振。

风险提示：本材料中的信息或表述意见仅供参考,不构成承诺、要约、要约邀请,也不构成对任何人的投资建议。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金经理管理的其他产品业绩并不构成对本基金业绩的保证，基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件。基金管理人管理的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩不预示其未来表现。投资需谨慎。